今年上半年，债券市场迎来牛市行情。截至6月14日，中证全债指数年度涨幅高达2.91%，债券基金净值也普遍走高。随着MLF（中期借贷便利）“降息”落地，TMGM外汇平台杠杆债券市场接连回调，引发了市场隐忧。

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临近下半年，如何把握债市的风险与机会？上海证券报邀请了博时基金固定收入理财三部理财总监张李陵、招商基金固定收入理财部专业总监马龙、平安基金固定收入理财部总监张文平，对有关难题进行了深度探讨。

上半年呈小型牛市格局

上海证券报：上半年债券市场走强，赚钱效应显现。总结来看，上半年债券市场运行呈现怎样的特征？市场走强有哪些方面的因素？

张李陵：债券市场呈现小型牛市格局，国债收入率整体下行约15到20个基点。具体看，受到去年四季度理财负反馈的tmgm外汇官网登录余震，及财政修复预期的作用，今年前两个月债券市场呈现震荡态势，信用品修复明显；由于法规刺激财政力度弱于预期，叠加降准、自律机制回落存款利率等作用，债券收入率在3月后进一步下行。

马龙：债券市场经历年初震荡变更后，进入流畅的收入率下举措向，主要有两个原因：一是去年底理财负反馈造成信用利差大幅走阔，促进利差向合理位置回归；二是一季度财政呈现脉冲式上行，而后二季度财政复苏速度环比减弱，公司理财意愿、居民薪资预期偏弱，呈现出财政复苏根本尚不牢固，利率中枢有所下行。

张文平：年初以来，债券市场经历了四个阶段：

第一阶段，随着年初资金收紧预期升温，支出高频数据回暖，房地产数据环比改良。AVA外汇开户在多重利空因素下，债券收入率震荡偏弱；

第二阶段，市场对法规发力预期有所缓和，叠加央行超预期降准，跨季资金压力缓和，及配置盘连续进场，驱动债券收入率震荡下行至2.85%附近；

第三阶段，二季度以来，高频数据走弱，并且，资金维持平稳宽松的逻辑连续演绎下，债券收入率进入快速下行阶段；

第四阶段，6月份“降息”落地，进入了短暂的债市交易空间，受止盈压力及宽信用法规刺激，债券收入率快速上行、超过降息前水平。

市场预计维持震荡局面

上海证券报：自去年底债券市场触底后反弹后，当前，债券市场处于什么样的阶段？对于下半年的债券市场走势，您有怎样的预测？原因又是什么？

张李陵：当前，债券市场收入率基本回到或接近2022年10月份水平，曲线架构相对平坦。

债券市场在下半年仍有不错的机会，需把握理财节奏。主要原因有，全球财政衰退的根源下，海外需求环比走弱；并且，在宏观财政架构性转型的大生态下，法规托底的抓手主要是理财基建，缺乏房地产信用扩张的载体，这在一定程度上降低了法规效率，引发财政自主修复力度相对较弱。

马龙：债券市场进入法规博弈期，交易主题重回“弱现实、ECMarkets外汇强预期”。在宽松货币法规周期下，流动性有望保持合理充裕情形，短端利率维持平稳。

后续债券市场的走势，与稳上升法规的方向和幅度有关。中期看，财政要实现转型和高质量推动，对应的利率中枢可能波动下行，且利率变更上限可能会降低。

张文平：债市处于宽货币、宽信用的衔接阶段。作为稳上升法规信号，“降息”落地，或将开启新一轮法规脉冲。后续，债券市场的交易逻辑将回到博弈层面。

下半年，财政动能仍待监测，或并且演绎货币宽松逻辑、债券市场维持震荡态势，十年期国债收入率预计连续小幅波动。

上海证券报：当前，美联储连续加息10次后新近暂停加息，国内金融市场则在连续“降息”。国际国内市场的货币法规动向，将对下半年债券市场产生怎样的作用？

张李陵：美联储6月暂停加息，下半年仍然存在加息的可能性，但总体进入加息尾声阶段。由于美国财政衰退风险，全球利率上升对国内法规的制约因素不断下降；国内方面，在稳上升法规支撑下，存款利率、法规利率相继回落，进入了利率下行通道，债券市场将迎来配置机会。

马龙：国内外货币法规反向动向已连续近两年，国内货币法规“以我为主”，服务于国内实体财政，国内债券市场更多是留意国内货币法规周期。美联储加息接近顶部，后续留意美联储进入降息周期的催化剂、以及美国财政基本面的回落速度，这对国内来说，外部流动性收紧压力会边际减轻。

张文平：当前处于美联储加息的尾声阶段，美元指数进一步上行的空间较为有限。在此次国内利率调降后，人民币对美元汇率没有出现大幅贬值，汇率对于降息的掣肘相对较小。债市的整体机会依旧大于风险。

灵活把握利率债、信用债机会

上海证券报：具体到债券理财品种、久期等方面，您认为将如何流程？

张李陵：以中等期限的票息资产作为底仓，选择银行资本债、优质信用债等品种，可适度进行杠杆套息获取增厚收入；并且，需要灵活切换，抓住财政、法规、资产波动带来的机会。

马龙：目前，中高等级信用债利差相对合理，在财政基本面偏弱情形、叠加平稳资金面因素，决定了短期票息方针较为占优。整体看，债市大幅变更的风险可控，需等待稳上升法规落地后的市场反应，监测基本面走向和内生融资动能的修复现状。

张文平：利率债整体维持震荡格局，理财机会可能来自市场超调，收入率明显高于合理估值的阶段。

信用债方面，在理财规模上升，利率震荡的大生态下，市场追逐票息价值。当前，3年期品种的凸性较为明显，中短票期限利差处于历史高位，可利用骑乘方针增厚收入。

地产债方面，法规未见进一步放松，销售数据环比走弱，房企理财意愿低迷，拿地仅集中于少量高能级都市，融资端主要利好头部央企、国企。

上海证券报：在下半年债券理财方针上，您有何提议？其中需要注意哪些理财风险？如何规避？

张李陵：下半年债券市场仍有不错的理财机会，但需注意阶段性稳上升的波动风险，以及资金在不同资产间切换带来的流动性冲击。

马龙：下半年需要注意信用风险，公司盈利水平与信用资质或将明显分化，需提防不确定性带来的净值波动风险。另外，近期质押式回购交易余额维持在高位水平，反映出债市交易者的交易情绪偏高，市场可能存在交易拥挤度提高后的变更和扰动。

张文平：震荡行情中，配置盘票息方针依旧占优，信用近期变更可以逢高配置。在基本面、货币生态未发生明显变动之前，市场可能延续“资产荒”行情，叠加思考流动性和保养边际因素，可把握信用债高点的配置机会。

（素材出处：上海证券报）

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